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万和电气:规模放缓质量提升,盈利能力逐渐改善

发布时间:2018-12-21    研究机构:西南证券

事件:公司发布 2018年三季报,实现营收52.9亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润3.68亿元,同比增长34%。Q3单季度实现营收15.3亿元,同比下滑4.4%,归母净利润9208万元,同比增长50.2%,扣除非经常性损益归母净利润7218万元,同比增长25.1%,非经常性损益主要为收到政府补助6847万元。公司预期2018全年归母净利润变动幅度为20%-45%同比变动区间5-6亿元。

营收略微下滑,贸易战影响外销规模。公司Q3营收同比略微下滑,一方面去年同期营收规模快速扩张,基数较大;另一方面,受贸易战影响,出口规模缩减,外销收入下滑。我们认为公司营收增速放缓,但收入结构优化,放弃盈利质量较差的业务,有利于公司资源整合。

毛利率提升,费用控制得当,盈利质量大幅提升。Q3,公司主营业务毛利率33.5%,同比提升3.9pp,主要是由于收入结构改善,成本有效控制等因素。报告期内,公司期间费用率(含研发费用)26.8%,销售费用率,财务费用率有所下降,研发费用较大幅增加。综合影响下,公司Q3净利率6.2%,较去年同期提升1.9pp。

研发投入大幅增加,产品力谋求竞争力。前三季度公司投入研发费用1.7亿元,较去年同期大幅增长72.7%。我们认为公司拳头产品燃气热水器为技术含量较高的品牌,随着市场进化,集中度将进一步上升。重视研发工作,提升产品力,公司有望在后期市场竞争中取得优势地位。

盈利预测与投资建议。受到政府补助影响,我们略微上调18/19/20年EPS 为0.93/1.14/1.40元。参考wind 小家电板块2019年平均PE,考虑贸易摩擦及汇率波动影响,给予公司2019年12倍估值,对应目标价13.68元,上调至“买入”评级。

风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险,汇率波动风险。

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