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万和电气:收入持续高增长,盈利能力望改善

发布时间:2018-01-08    研究机构:民生证券

壁挂炉业务:翻倍增长,盈利能力超整体

16年我国燃气壁挂炉的销量在210万台左右。17年受煤改气政策拉动,我们预计市场总规模将达到400万台左右,其中公司壁挂炉销量在40万台左右。综合需求和产能因素,预计公司18年壁挂炉销量在80万台左右。公司在壁挂炉业务上严把质量、着眼长远,2013年数据显示公司壁挂炉业务毛利率在38%,我们预测2017年壁挂炉净利率水平有望高于传统业务。

燃气热水器:稳健增长,提价有望改善盈利能力

燃气热水器行业内销量过去五年复合增长率10.5%,公司作为规模领先企业最大化受益。我们预计公司2017年燃气热水器业务的收入增速在20%以上,2018年仍将呈现快速增长局面。2017年公司内销出货提价幅度远小于原材料上涨幅度,造成毛利率的大幅下降。针对于此2018年公司出厂价存在进一步提升的可能,这将在一定程度上缓解公司的成本端压力,带来盈利能力的回升。同时由于2017年终端销售增速较快,渠道端库存普遍较低,行业竞争对手普遍存在提价可能,我们预计公司燃气热水器的销量增速受提价影响的幅度相对较小。

出口:增长态势望延续,盈利能力将改善

出口业务受增速较高影响,占比逐渐提升。16年公司出口收入同比增长9%,占总收入33%,17年上半年出口收入同比增长39%,占总收入比重已经提升至41%。公司出口以烤炉为主,燃气热水器较少。我们预计2018年公司出口依然将维持高增长状态。另外出口业务对盈利能力的冲击随着新一年的到来有望显著改善。

看好公司中长期发展,维持强烈推荐评级

短期来看:1、燃气热水器受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级,公司燃气热水器规模与市占率有望持续提升;2、其他厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长;3、受益于“煤改气”实施,2017年公司壁挂炉产品有望爆发性增长;4、出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善;5、公司投资的揭东农商行营业情况18年改善确定性较强,主业稳定增长叠加投资收益增加有望带来18年业绩高增长。

中长期来看:南方地区天然气使用有望加速普及,带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长。公司作为燃气热水器行业规模领先企业,有望持续受益。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.53、2.00元。给予强烈推荐评级。

风险提示:需求不及预期,汇率及原料价格波动,参股公司带来的非经常性损益。

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