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万和电气(002543):对美国出口下滑导致营收下滑

发布时间:2019-10-26    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩低于我们预期

  公司公布3Q19 业绩:1-3Q19 营业收入47.94 亿元,同比下降9.4%;归母净利润4.46 亿元,同比增长20.9%,对应每股盈利0.60 元。其中,3Q19 营业收入12.42 亿元,同比下降18.6%;归母净利润1.16 亿元,同比增长25.9%;扣非后净利润0.68 亿元,同比-5.2%。当期公司收到政府补贴较多,带动净利润增长。但公司经营业绩低于我们预期,主要是对美国出口下滑较大。

  对美出口持续下滑:公司对美出口依赖度高,2018 年占比超过总收入1/3。主要出口美国产品已经被征收25%关税,目前还未建设对美国出口的海外基地,导致出口明显下滑。

  内销份额提升:1)在厨电、热水器市场整体下滑的背景下,公司因为产品具有性价比,线上零售增长明显较快。2)3Q19 万和燃气热水器、大型厨房电器线上分别同比增长19%/32%。

  财务分析:1)3Q19 毛利率35.6%,同比提升2.1ppt,主要是由于内销结构性占比提升,以及人民币贬值。2)公司控制成本,3Q19销售费用、管理费用、研发费用合计同比下降10%,下滑幅度弱于营收,主要是由于国内业务的费用率更高。3)1-3Q19 经营活动净现金流9.06 亿元,同比+219%,较去年同期明显改善。

  发展趋势

  公司对美出口面临持续下滑的压力;内销虽然受益品牌性价比的定位,但还是会面临整体市场需求下滑的负面影响。

  盈利预测与估值

  考虑到公司经营低于预期,但是3Q19 有一次性政府补贴,维持2019 年EPS 预测0.77 元,下调2020 年EPS 预测9%至0.81 元。当前股价对应2019/2020 年12.6 倍/11.9 倍市盈率。维持中性评级,下调目标价9.0%至10.22 元,对应13.3 倍2019 年市盈率和12.6倍2020 年市盈率,较当前股价有5.7%的上行空间。

  风险

  中美贸易摩擦风险;地产周期导致的热水器、厨电需求波动风险。

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