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万和电气公司年报点评:年度数据表现优异,短期盈利能力承压

发布时间:2017-04-20    研究机构:海通证券

公司发布16年年报,收入增长18.30%,业绩增长35.12%。2016全年公司实现营收49.60亿元,同比增长18.30%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73元。其中Q4单季度实现营收15.02亿元,同比增长35.19%,归母属净利润达1.37亿元,同比增长118.48%,16年营收及业绩表现亮眼,超出前期市场预期。

公司发布17年一季报,收入增长12.07%,业绩增长18.21%。公司2017年一季报实现营收14.51亿元,同比增长12.07%。实现归母净利润1.26亿元,同比增长18.21%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比减少7.33%。公司预计17年上半年业绩同比增长为5%-40%,实现归母净利润1.12亿元至1.49亿元。

原材料压力显现,一季度毛利率承压。2016全年公司毛利率33.28%,同比增加2.28pct。费用方面,管理费用减少1.21pct至5.95%,销售费用、财务费用率分别增加1.90pct、0.22pct,达17.68%及-0.69%,致全年净利率上升1.08pct至8.69%,盈利能力稳步提升。其中Q4受益于电商占比以及内销规模占比的提升,延续三季度净利率的改善趋势,四季度净利率达9.12%,同比提升3.46个百分点;公司17年1季度毛利率为29.34%,同比下降4.11pct,环比保持微降0.93pct。

费用方面相对稳定,销售费用减少0.31pct至15.19%,管理费用、财务费用率分别增加0.10pct、0.01pct,达5.81%及0.08%。受益于揭东农村商业银行的投资收益以及政府补贴营业外收入,一季度最终净利率为8.68%,同比提高0.45pct,相对前期保持稳定。

热水器龙头地位稳固,继续品类多元化延伸。分产品方面,2016年电燃热水器营收25.62亿元,同比增长17.53%,其中根据中怡康,燃热以16.71%份额连续十三年领衔行业;厨房电器营收20.68亿元,同比增长23.70%,其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13亿元、10.04亿元,分别同比增长13.92%、53.85%。

分地区看,全年内销增长25.89%,外销增长9.10%。在维持主业稳健增长的基础上,公司加大品类拓展,进军净水领域,发力布局大健康产业。

渠道多点开花,电商渠道占比提升。公司16年积极开拓销售渠道,在推进销售渠道下沉与经销商区域战略合作的基础上不断完善电商、工程集采、OEM等渠道建设。线下与经销商打通O2O模式,线上全部转为工厂运营。KA渠道上,深化合作关系,全国KA零售总增长超过20%。线上方面,电商渠道获得快速扩张,16年全年电商收入5.68亿元,同比增长40.04%。

盈利预测与投资建议。16年整体公司业绩增速超出市场预期,17年一季度受到原材料成本上行冲击,产品提价后二季度开始负面影响可持续减弱,盈利能力有望回升。未来公司高毛利电商渠道占比持续加大,产品结构继续优化。智能制造逐步成熟,内部效率提升,公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19年公司EPS分别为1.20、1.42、1.67元。参考相关行业给予公司2017年20倍估值,对应目标价24.00元,给予“增持”评级。

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