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万和电气公司跟踪报告:万博电气正式投产,产能扩张业绩增厚

发布时间:2017-05-17    研究机构:海通证券

与博世合作进展顺利,合肥万博与广东万博开业投产。2016年5月6日公司与罗伯特〃博世投资荷兰有限公司及博世(中国)投资有限公司签订了《合资合同》,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,公司出资1.5亿元,股权占比达50%。广东万博亦设立全资子公司合肥万博,共同开发生产各类热水器产品。子公司合肥万博电气有限公司已于2017年5月3日正式投产,广东万博电气亦于5月16日正式开业投产。双方企业文化接近,风格稳健。合作过程中,公司可利用博世研发及质控经验,逐步实现资源共享,提升市场竞争力,为未来智能化以及中高端产品奠定技术基础。合资公司已与博世签订贴牌协议,年内博世有望将原国内生产订单逐步转移至万博电气,公司业绩将得到进一步增厚。

新厂区陆续投产,产能压力进一步释放。公司新厂区逐步投产,原有老厂区产能紧张得到缓和。17年产能满足情况较好,我们预计热水器整体产能规划可达800万台,厨电及烤炉产品产能规划接近600万台,新能源及暖通产品产能规划达100万台,预计总体产能规划达1500万台,有效满足现有订单情况。

前情回顾:公司16年收入增长18.30%,业绩增长35.12%。2016全年公司实现营收49.60亿元,同比增长18.30%,归属母公司净利润4.31亿元,同比增长35.12%。公司拟派现金红利每股0.73元。其中Q4单季度实现营收15.02亿元,同比增长35.19%,归母属净利润达1.37亿元,同比增长118.48%,受益房地产后周期性带动,16年营收及业绩表现亮眼,超出前期市场预期。17年1季度收入增长12.07%,业绩增长18.21%。公司2017年一季报实现营收14.51亿元,同比增长12.07%。实现归母净利润1.26亿元,同比增长18.21%,扣非后归母净利润为0.98亿元,同比减少7.33%,主要受原材料负面影响所致。

热水器龙头地位稳固,壁挂炉暖通产品增长迅猛。分产品方面,2016年公司热水器营收25.62亿元,同比增长17.53%;厨房电器营收20.68亿元,同比增长23.70%,其中下半年热水器、厨房电器营收分别为14.13亿元、10.04亿元,分别同比增长13.92%、53.85%。17Q1公司各类热水器产品继续维持稳步增长;厨电油烟机产品,收入规模超过1亿,同比增长约为20%;暖通产品销售规模约4700万,同比增长超过140%。

渠道全面增长,一季度电商渠道继续快速增长。分渠道看,公司销售渠道全方位发展,16年传统渠道收入规模突破20亿元,增长接近14%。17Q1继续维持增长。

电商、工程集采、OEM等渠道16年及17Q1均维持高速增长,其中电商渠道16年全年收入5.68亿元,同比增长40.04%,17Q1收入达1.2亿规模,同比增长超过45%。

盈利预测与投资建议。公司与博世合作正式开展,未来收入业绩两端均可受益博世国内生产订单转移以及品牌及产品力的提升。一季度公司毛利受原材料影响有同比下降,公司通过新品提价以及结构性调整可进一步覆盖成本,未来负面影响可持续减弱,且随着原材料价格回落,收入业绩端增长确定性强。公司高毛利电商渠道占比正持续加大,产品结构继续优化。智能制造逐步成熟,内部效率提升,公司盈利能力有望稳步提升。我们预计2017-19年公司EPS分别为1.24、1.48、1.72元,对应增速26.3%、19.6%以及16.4%。参考相关行业给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价24.80元,给予“增持”评级。

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