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万和电气:热水器行业景气度提升,龙头将持续受益

发布时间:2017-07-17    研究机构:中信建投证券

投资收益下滑仅有短期波动影响,全年业绩依然看好

我们认为投资收益下滑仅由于联营公司一次性资产减值造成,未来依然有转回可能,不影响全年业绩高增速。同时,公司业绩兑现主要集中在、三四季度,在燃热产品稳健增长,以及壁挂炉和厨电行业高速成长提振下,公司全年业绩依然具备较强的成长预期。

燃热细分领域龙头,份额优势明显

公司龙头地位稳固情况下,结合产品均价的提升带来稳定业绩增长。根据中怡康数据,公司燃热产品市场份额保持行业第一,16年为16.71%,万家乐与美的为第二梯队,份额在13%左右。2017年燃气热水器保持稳健增长,根据产业在线数据,1-5月行业出货增长3.91%。 同时,燃气热水器销售受到气化率提升影响显著,结合2017年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况,燃气热水器未来几年增长确定性极强。

壁挂炉市场成长性强,煤改气政策利好明显

公司17年燃气壁挂炉新生产基地投产,并随着市场需求的快速增长,短期产能目标预计超过80万台,并在市场需求释放下,产能逐步释放扩大,政策东风下有望大幅提升全年业绩。

2016年起,在中央及各地政府先后推出“煤改气”政策的促进下,壁挂炉销量实现同比35.04%增长。17年京津冀及周边地区响应积极,同时,在“禁煤区”建设需求以及“煤改气”补贴政策的强吸引力促进下,预计依然保持超预期增长。

我们估算到2020年,环京津冀六省待改进农户数达4190万,对国产壁挂炉需求量超2414万台,平均每年603万台,未来成长空间明显。

投资建议:我们认为公司为燃气热水器龙头,扣除投资收益的一次性影响后,H1主营增长依然稳健,全年业绩在壁挂炉及厨电品类的高速成长推动下,依然有望保持较快增长。

预计2017-19年EPS为1.18/1.66/2.24元,对应PE分别19/14/10倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争格局变化,海外需求不景气;原材料成本上涨。

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