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万和电气(002543):Q3营收承压下滑 利润端提升亮眼 渠道多元开拓静待花开

时间:2019-11-06    机构:中信建投证券

事件

2019 年10 月25 日,万和电气(002543)发布2019 年三季报。

公司2019Q1-3 实现营业总收入47.94 亿元,同比下降9.41%;实现归母净利润4.46 亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85 亿元,同比增长21.96%。

分季度来看,公司Q3 单季度实现收入12.42 亿元,同比下降18.64%;实现归母净利润1.16 亿元,同比增长25.93%;实现扣非归母净利润0.68 亿元,同比增长5.17%。

简评

1、受行业低迷拖累,19Q3 营收承压下滑

公司三季度实现营收12.42 亿元,同比下降18.64%,降幅较一、二季度有所扩大。一方面,在宏观经济增长降速,外部形势严峻,叠加地产调控政策趋严等综合影响下,厨卫电器需求仍处底部。中怡康全渠道推总数据显示,19Q3 热水器、油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑4.03%、3.30%及1.67%。其中线下压力高于线上,奥维云网数据显示,19Q3 油烟机与燃气热水器线下零售额分别下降6.67%与8.66%。

另一方面,从结构来看,公司厨电产品下滑幅度较大,或因市场增长乏力下,龙头公司主推高性价比产品所致。中怡康数据显示19Q3 老板、方太均价分别下降约3%、5%,对后续梯队品牌造成分流。

2、盈利能力逆势上扬,毛利率大幅提升,期间费用有所增长

公司2019Q1-3 实现归母净利润4.46 亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85 亿元,同比增长21.96%。收入承压背景下利润端稳健上行,主要由盈利能力提振贡献。19Q1-3 公司综合毛利率为33.94%,同比增长5.33pct;Q3 单季毛利率为35.57%,同比增长2.1pct。毛利率提振一方面受益于原材料价格回落,另一方面,公司加大高附加值产品主推力度,持续优化产品与客户结构,成本控制能力也有所提升。

期间费用方面,19Q1-3 公司销售费用率为17.60%,同比增长3.21pct,主要系市场费用、广告宣传费及售后费提升所致;Q3 单季销售费用率为20.84%,同比增长2.36pct。19Q1-3 管理费用率为6.19%,同比增长0.36pct;财务费用率为0.25%;同比下降0.30pct,主要系由汇兑损失减少及利息收入增加贡献。

3、渠道多元化加码布局,发力三、四线及精装市场

随着乡镇经济的发展与物流网络的下沉,三、四线市场潜力逐步显现。公司全面拓展渠道的广度和深度,实行从线上到线下,从城市到乡村的多元化渠道战略,将渠道重心向次级市场倾斜,同时积极拥抱工程集采等新兴渠道。19H1 公司传统渠道销售额为13.55 亿元,同比增长2.77%;电子商务渠道销售额为5.27 亿元,同比增长4.09%;集采工程渠道销售额为1.23 亿元,同比高增72.32%,其中与恒大地产合作额达3070.19 万元,同比增长771.97%。

网点下沉方面,截止到2019 年6 月,公司线下销售网点超16,000 个。公司继续加大体验型门店的拓展,进驻国美、苏宁、五星等328 个可控型KA 门店。同时全面赋能三级到六级市场渠道网点,通过专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成832 个网点建设。在社群营销方面,万和官方商城店铺数量新增1,763 家,合计3,300 家。渗透率方面,公司一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过98%,三级到六级市场覆盖率增长明显。

4、存货、应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼

库存方面,19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所下降,三季度末公司存货为10.38 亿元,较去年同期下降3.97%,存货周转天数增加13 天至103 天。

应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升6.66%至7.44 亿元,周转天数为38 天,较去年同期增加4 天。

经营性现金流大幅提升,19Q1-3 公司实现经营性现金流9.06 亿元,较去年同期提升218.75%,其中Q3 单季实现经营性现金流3.55 亿元,同比大幅931.54%,主要系本期回款大幅增加叠加购买商品支付现金减少所致。

投资建议:

公司系国内燃热领域第一品牌,多元化渠道建设稳步推进,三、四线市场下沉加码,积极拥抱工程集采等新兴渠道,联手综艺IP 加大曝光。我们预计公司2019-2020 年分别实现营收63.83、66.48 亿元,同比分别变动-7.68%、4.15%,实现归母净利润5.90、6.38 亿元,同比分别增长20.62%、8.22%,对应PE 分别为12.33X、11.40X,维持公司“买入”评级。

风险提示:经济增长持续承压;贸易环境趋于恶化;原材料价格大幅波动等。